Протокол декабрьского заседания ЕЦБ, опубликованный сегодня, еще раз подтверждает основные сообщения, прозвучавшие во время и после заседания: Банк далек от завершения цикла повышения ставок. 

Основные выводы декабрьского протокола заключались в том, что «должно быть решительно ужесточено направление денежно-кредитной политики и что текущая конфигурация процентных ставок и ожиданий, воплощенных в рыночном ценообразовании, не была достаточно ограничительной, чтобы своевременно вернуть инфляцию к целевому уровню». Несколько членов ЕЦБ высказались за повышение ставки на 75 б.п. (вместо решенных 50 б.п.), а также предпочли быстрый темп сокращения реинвестиций в рамках программы скупки активов. 

В преддверии будущих заседаний ЕЦБ становится ясно, что центральный банк еще далек от повышения ставок. 

Следует признать, что недавнее снижение инфляции в еврозоне пока не имеет ничего общего с повышением ставки ЕЦБ. Всплеск инфляции был в основном результатом более высоких цен на энергоносители, а недавнее падение, следовательно, было вызвано более низкими ценами на энергоносители. Поэтому, прогнозируя, что ЕЦБ будет делать дальше, имеет смысл анализировать не то, что ЕЦБ должен делать, а то, что, по словам банка, он будет делать. Ястребиность больше не является характеристикой лишь нескольких членов ЕЦБ; теперь это основная точка зрения. 

Еще одно повышение ставки на 50 б.п. на февральском заседании через две недели практически не вызывает сомнений, а еще одно повышение ставки на 50 б.п. на мартовском заседании даже выглядит весьма вероятным. Пока базовая инфляция остается неизменно высокой, а прогнозы базовой инфляции остаются выше 2%, ЕЦБ будет продолжать повышать ставки. В какой-то степени мы в настоящее время наблюдаем зеркальное отражение ЕЦБ до 2019 года. В то время Банк явно склонялся к смягчению и преследовал дезинфляцию всеми возможными средствами, хотя коренные причины дезинфляции лежали вне сферы деятельности ЕЦБ. Теперь ЕЦБ имеет явное стремление к ужесточению и гонится за инфляцией, которая, возможно, также имеет свою первопричину в чем-то, с чем ЕЦБ не может справиться. Тем не менее, похоже, что нынешнее поколение политиков ЕЦБ отпустит их только тогда, когда они полностью убедятся, что инфляция больше не является проблемой. В связи с этим незначительное улучшение перспектив роста в еврозоне, а также обильные фискальные стимулы дали Банку еще больше оснований для продолжения своей ястребиной миссии. Имея все это в виду, вряд ли ЕЦБ снова снизит процентные ставки. Нынешние рыночные ожидания относительно снижения ставок ЕЦБ в 2024 году преждевременны. Во всяком случае, эти ожидания, отраженные в снижении долгосрочных процентных ставок, являются дополнительным аргументом для того, чтобы ЕЦБ оставался ястребиным. Декабрьская агрессивность ЕЦБ была также результатом мнения ЦБ о том, что рыночное ценообразование не поспевало за темпом ужесточения ЦБ. Сегодняшние комментарии Кристин Лагард и Клааса Нота еще раз иллюстрируют решимость ЕЦБ идти до конца. 

EURUSD продолжается консолидироваться вблизи 1.08 без явных попыток пощупать уровни ниже. Участники рынка пытаются оценить риск замедления темпов ужесточения ФРС до 25 б.п. феврале, а также смягчение риторики относительно инфляции. Американские акции снизились, реагируя на слабые данные по американской экономике. Слабость доллара сейчас зависит от двух факторов: оценки рынка что ослабление активности в США заразит другие экономики (что повысит спрос на доллар как на защитный актив) и реакцию ФРС на ряд мягких данных за декабрь. Если ФРС начнется беспокоиться по поводу рецессии и изменит вектор политики в сторону голубиного, можно ожидать отскок рынков и продолжение ралли EURUSD. Умеренно же ястребиные комментарии могут позволить доллару отскочить и вызвать коррекцию в EURUSD до 1.07 – 1.0650: