Надвигающаяся стагфляция сильно осложняет возможности ЕЦБ эффективно использовать монетарную политику. Постепенно становится ясно, что перебои в поставках сырья и сжатие объемов торговли закрепляют высокую инфляцию, а прогнозы роста реального выпуска становятся также все более удручающими, так как потребительский спрос, рано или поздно, начнет прогибаться под грузом быстрого роста цен. Эти опасения были отражены и в протоколе прошедшего заседания ЕЦБ, который был опубликован сегодня. Релиз протокола несколько приободрил Евро.

Согласно протоколу, большинство чиновников считают, что ужесточать политику нужно быстрее. Это не удивительно, ведь инфляция в Еврозоне бьет рекорды – в марте произошел резкий скачок роста цен до 7.5%, из-за роста стоимости некоторых видов сырья, в частности энергии:

По мнению членов Управляющего Совета ЕЦБ, инфляция будет оставаться выше цели в 2023 году, при этом цели по инфляции, поставленные на 2024 год, уже достигнуты. Покупка активов в рамках APP также достигла заявленных целей, поэтому ЕЦБ рассматривает возможность корректировки QE (снижение месячного объема покупки облигаций на открытом рынке).

Так как инфляция вызвана ростом цен на базовое сырье, у ЕЦБ есть справедливые опасения что она временная и следует за колебаниями цен на сырье на мировых рынках. Очевидна, что это не тот тип инфляции, на который нужно реагировать быстрым ужесточением политики. Но так как период товарной инфляции длится уж очень уж долго, сначала из-за дисбалансов после пандемии, затем из-за затянувшейся военной операции РФ, инфляция издержек может в конечном итоге закрепиться в инфляционных ожиданиях домохозяйств ЕС. Тогда, конечно, ЕЦБ также ошибется, но уже потому, что запоздал с решительными действиями и у агентов экономики появились уже оторванные от прогнозов ЕЦБ ожидания будущей инфляции.

Протокол ЕЦБ смог убедить долговой рынок, что ставки будут расти быстрее: доходность 2-летних облигаций Германии выросла почти на 10 б.п. после релиза:

По всей видимости, рынок расценил подобную риторику как действительно серьезный шаг ЕЦБ в сторону нормализации политики. В связи с этим, у EURUSD появляется шанс на отскок, по крайней мере техническая картина сейчас способствует этому. Пара приближается к предыдущему годовому минимуму, где может сформироваться паттерн двойное дно. Тем не менее, рынок может не дожидаться движения вплотную к 1.08 и перейти в рост чуть раньше, благо разрыв между политикой ЕЦБ и ФРС начинается сокращаться, а худший сценарий размена санкциями (запрет импорта энергоресурсов из РФ в ЕС) похоже удается избежать на этой неделе: