欧洲央行加大对负利率政策副作用的关注，确保负利率达到新深度

欧洲央行的声明和德拉吉周四在新闻发布会上的讲话，为探索负利率政策、量化宽松和其他缓解措施的新底部奠定了基础。但并不令人意外的是，他们没有为欧元空头最疯狂的预期辩护。

隔夜利率掉期交易昨日显示降息的可能性为50%，但欧洲央行选择将实际操作推迟到9月份。探索负利率的新深度与失衡加剧、边际成本上升、副作用加大以及可能出现的未知意外密切相关，因此，欧洲央行需要时间，以一套经过深思熟虑的措施“保护自己”，而不是直接降息。

主要的副作用当然是银行业的盈利能力大幅下降。虽然银行的净资产收益率从2016年的3%上升到2018年的6%，但盈利能力低于长期资本成本，据银行业估计，长期资本成本约为8-10%。立即降息的成本包括收益率曲线和银行净息差进一步承压，这些成本可能超过将降息“推迟”至9月的成本。否则，欧洲央行将步美联储的后尘，预计美联储将在下周先发制人地降息0.25%。同样的结论也可以从银行业股指斯托克600指数中得出。如果欧洲央行对银行盈利能力问题的态度不温不火，斯托克600指数准备重新试探多年底部：

缓解银行业压力的计划可能包括累进存款利率(分级)，这是一项新的量化宽松计划，可以“强化”资产负债表上持有债券的银行的资产。对于那些维持超额准备金成本相对于净利润相当高的国家(例如德国)，或许有必要将部分银行准备金免除欧洲央行的“存款税”：

欧洲央行表示，至少在2020年下半年之前，利率将保持在当前水平或低于当前水平。德拉吉在新闻发布会上表示：“相当大一部分通胀预期正朝着通胀降低的方向发展。我们不喜欢这样，所以我们决定采取行动。”欧洲央行向公众披露的有关存款分级的讨论表明，利率可以低得多，因为以这种方式阻碍央行的唯一因素是副作用。

因此，市场消化了在9月份降息10个基点，并在明年年底降息近25个基点的消息：

德拉吉提请我们注意的“多样化”宽松措施，在市场上引发了关于9月份悲观意外程度的广泛传言。即使在没有疲弱的经济和情绪数据的情况下，依赖欧元上涨也需要付出相当大的道德努力。当然，如果美联储下周降息50个基点，并敦促我们做好最坏的准备(这是不太可能的)，我们也不会感到意外。